티맥스소프트 상장 가능성과 기대 수익

300억 자사주 매입·소각

• 보통주 75만 주를 주당 4만원, 총 300억에 장외 매입
  • 청약 11/19~12/10, 취득일 12/15, 취득일로부터 1년 내 전량 소각
• 2022년(300억), 2025년(200억)에 이은 세 번째 매입이며 가격은 세 번 모두 4만원
  • 4만원은 2022년 스카이레이크 인수 당시 CB 전환가와 같음 → 비상장 지분의 사실상 기준가
• 소각 대상은 이번 75만 주뿐이고, 기존 자사주 124.9만 주(9.76%)는 소각 계획 없음
• 회사 설명은 K-OTC 유동성이 부족한 주주에게 현금화 기회를 주고 주주가치를 높이려는 목적

왜 상장이 필요한가: 위로 쌓인 빚

• 지배구조는 데이터넥서스홀딩스(캑터스PE·스틱) → 티맥스데이터 → 티맥스디앤에스 → 티맥스소프트(60.90%)
• 티맥스디앤에스(2025 감사보고서)
  • 인수금융 약 4,696억, 고정금리 7.20%, 2029-08 일시상환
  • 2025년 이자비용 329억, 배당 수령은 136억 → 부족한 이자를 한도대출로 메우는 중이고 자본은 16억만 남음
  • 담보물 처분 대금과 배당은 대출 상환에 의무적으로 쓰는 약정 → 상장 후 구주매출 대금이 곧바로 상환에 쓰이는 구조
• 티맥스데이터(2025 감사보고서)
  • 자본총계 -8,372억, 완전자본잠식
  • CB 3,200억과 RCPS 3,200억이 유동부채로 분류됨
  • RCPS 회사상환권 기간은 2028-02까지, 연복리 21.94%
• 재인수 투자 계약에는 약 3년 5개월 안에 적격 상장하는 조건이 있다는 보도가 있음 → 시한은 2028년 초 무렵

→ 상장은 '하면 좋은 선택지'가 아니라 예정된 출구에 가까움

확인한 질문

• 구주매출로 빚을 다 갚을 수 있나?
  • 지배주주가 과반을 유지하며 팔 수 있는 물량은 약 177만 주, 4만원 기준 약 710억
  • 4,696억 대비 약 15% → 상장의 핵심 효과는 일부 상환보다 시가 형성을 통한 차환 여건 개선

상장 시 가치

• 이익을 내는 국내 소프트웨어 상장사 PER(2026-11-06 기준)
  • 한컴 10.4배, 웹케시 6.4배, 위세아이텍 12.7배, 엑셈 11.2배 → 대체로 6~13배
• 시나리오별 주당 가치(매입 후 유통주식 1,081만 주 기준)

• 높게 평가받을 근거: 영업이익률 36%, WAS 시장 1위, 4만원 기준 배당수익률 약 9.8%
• 낮게 평가받을 근거: 매출 정체(2024년 1,446억 → 2025년 1,417억), 공모가 할인 20~30%, 모회사 지분 매각 물량

→ 상장 후 4만~5만원대가 기본 시나리오. 공모가는 4만원 근처에서 정해질 가능성이 큼

배당은 유지될까

• 소각 후 모회사가 배당을 받는 비율은 약 72% → 이자 337억을 감당하려면 총배당 약 470억이 필요
• 구주매출 뒤에는 모회사의 배당 몫이 줄어 필요한 총배당이 약 510억으로 오히려 늘어남
• 배당 여력은 매년 별도 순이익만큼 다시 채워짐 → 이익이 2025년 수준(640억)이면 지속 가능
• 변수는 2026년 상반기 별도 순이익이 156억에 그쳤다는 점

→ 배당이 줄어든다면 회사의 의지가 아니라 이익 부족 때문일 가능성이 큼

리스크

• 완전자본잠식인 티맥스데이터에 대한 약 1,067억 채권
• 실적 정체 시 배당과 밸류에이션 논리가 동시에 약해짐
• 상장 시한 압박 때문에 할인된 공모가를 받아들일 가능성
• 기존 자사주 124.9만 주가 재매각 물량이 될 가능성

나의 보유 현황과 판단

• 티맥스소프트 재직 당시 우리사주 청약과 장외시장 매입으로 보유하게 되었고, 평균 매입가는 약 16,000원으로 파악
• 매입 원가를 증명할 방법이 없어 장외 매도 시 양도소득세 문제가 생기므로, 매도하지 않고 상장을 기다리는 중
• 배당 포트폴리오에서 티맥스소프트의 배당 비중이 높은 편 → 배당 투자자로서 목표는 배당의 유지 또는 상향
• 상장 후 매도한다면 기대하는 가격은 10만원 이상
  • 10만원은 시가총액 약 1.1조, 2025년 순이익 기준 PER 약 19배 → 현재 매출과 영업이익으로는 기대하기 어려운 수준
• 기업가치가 높아지려면 일본 오픈프레임 사업의 성과가 필요
  • 그래야 매출과 영업이익이 성장하고, 그에 따라 기업가치가 올라갈 수 있음

→ 지금과 같은 상황이라면 상장 후에도 계속 보유할 생각

앞으로 확인할 것

• 2026년 연간 별도 순이익이 600억대로 회복하는지
• FY2026 결산배당(2027년 2~3월)이 주당 3,900원 수준을 지키는지
• 상장주관사 선정과 예비심사 청구 여부
• 배당가능이익에서 차감된 미실현이익 1,209억의 정체

참고:

• 티맥스소프트 자기주식취득결정 (DART)
• 티맥스소프트 반기보고서 2026 (DART)
• 티맥스디앤에스 감사보고서 2025 (DART)
• 티맥스데이터 감사보고서 2025 (DART)
• 티맥스소프트, 300억 자사주 소각ㆍ초고배당의 함수 (이투데이)
• 티맥스소프트 재인수 마무리한 티맥스그룹...향후 과제는 상장 (이데일리)